中国国旅:免税增长强劲 政策助力扩张

  • 日期:09-11
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免税主营业务增长强劲,国家旅行社的手表/免税比率上升,导致利润率大幅上升。

收入结束:19H1公司收入244.34亿元/+ 15.46%,其中免税/税/旅游服务收入分别达到2290.8亿元/619万元/599.9亿元,分别增长53.26%/21.14%/-88.98%(全国旅游总量该俱乐部自2月份以来未合并。)三亚海棠湾实现收入53.29亿元/+ 28.72%,其中免税收入51.81亿元/+ 28.50%;上海机场(浦东+虹桥)贡献收入73.77亿元/+ 92.41%(3月18日合并)首都机场(T2 + T3)贡献43.65亿元/+ 25.54%;香港机场实现免税收入12.96亿元/+ 36.13%;广州机场实现免税收入8.44亿元/+ 193.06%。

盈利方面:19H1公司实现净利润32.79亿元/+ 70.87%,其中三亚店/上海/上海分别贡献8.33亿元/2.11亿元/9517万元,同比增长5.63%/49.44%/71.02%。盈利能力:19H1公司的综合毛利率为51.05%/+ 9.83%,主要是由于毛利率较高的商品销售额增加(从18H1的73.99%增加到19H1的97.52%)。 19H1商品销售业务的毛利率为51.76%/ - 0.09%(52.29%/ - 0.20%,32.10%/+ 4.48%,免税),主要是由于促销规模效应带来的成本节约。 19H1公司的净利润率为13.47%/+ 4.37pct;三亚海棠湾/每日中国/每日上海的净利润率分别为15.62%/4.95%/8.13%,与去年同期相比为-3.42pct/-2.60pct/+ 1.68pct。

费用率:定期费用率:32.66%/+ 6.96%,其中销售费用率为30.29%/+ 7.24 PCT(每日上海合并和增加的免税租赁费用和机场工资);管理费用率:2.32%/ - 0.39%;财务费用率:0.05%/+ 0.11 PCT(增加免税业务导致收款的财务处理费用增加)。

良好的政策和规模效应,免税领导者可以成长。离岸免税从政策配额中受益;未来扩大类别,为海口免税城带来新的视角。机场免税占据了交通流量的优势。公司经营着许多重要的机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),规模效应有助于提高总利率。北京/大连/青岛/厦门/上海内商店陆续开业。上海内商店可以为离境国民提供免税预订服务,预计中国人免税出境政策将得到加强。 2018年,中国豁免排名世界四大旅游零售商,进一步提升其国际影响力,并为高级管理层注入新的动力,公司的未来发展前景广阔。

投资建议:预计2019 - 2021年公司营业收入440.57亿元/510.227亿元/597.98亿元,净归属利润45.69亿元/48.53亿元/57.27亿元,增长48%/6 %/18%。相应的市盈率将为41/38/33倍,并维持“买入”评级。

风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。

(责任编辑:DF386)